今年年初以来，铝价在供需吃紧、成本上移和运输困难等利多因素刺激下持续上涨。但基于产能过剩、需求转弱的判断，市场对铝价预期仍较为悲观。我们认为，随着供给侧改革的逐步深化，铝产业链产能过剩的问题将逐步改变。未来铝市场供需关系或好于市场预料，铝价亦因成本上涨，前期的底部难以再次穿透。

　　近几年来，电解铝处于产能过剩，且新增产能远大于退出产能的格局。从百川资讯的数据来看，2013、2014、2015年产能净增加量为409、447、179万吨。高企的产能投放量和恶性竞争的产业格局，导致了铝价持续下行，铝企业也常年处于亏损。

　　未来随着供应侧改革的有效推进，预计可投产产能将逐步下降。10月8日，国务院总理李克强在主持召开国务院常务会议中表示，对于产能严重过剩的电解铝行业各地不得以任何方式新增产能，对于有必要的电解铝改、扩建项目，要严格落实产能等量或减量置换方案。在新增产能审批受阻的背景下，预计电解铝前期已经审批的新增项目将在今后两年逐步消化。2017年新增产能方面，根据安泰科的统计，投产规模在300万吨左右，实际全国产能预计达4400万吨，产能增幅为5.8%，该增速较前几年大幅下滑。

　　因地产预期较差，市场对铝明年需求较为悲观。国内铝需求主要集中在建筑、电子电力、交通运输、耐用品等行业，其中占比最大的子行业是建筑行业。10月之后，随着一二线城市房地产价格的非理性上涨，地方调控力度升级，十余个城市推出限购政策。在地产政策改变的背景下，市场普遍预期地产销售、开工将逐步下滑，从而拖累铝需求。

　　虽然地产需求增速下滑是大概率事件，但受轻量化革命、城市轨道建设的带动，铝需求增速仍有保障。从国家统计局铝材的产量数据看，2000年至今铝材产量增速最低的年份出现在2015年，当年地产行业同样十分萧条，但当时铝材全年的产量增速仍高达9%。因此，未来铝市场可能会出现供需增幅同时下降，但供应增速下降速度快于需求增速的局面。如此，铝市场依然会是供小于求的局面。

　　在2011年铝价大幅下跌的同时，铝产业内的格局也发生了较为深刻的变化。随着低成本企业产能的大量投产，原有高成本企业逐步被替代，国内电解铝供给的寡头市场已初步形成。从今年的市场看，寡头市场中电解铝企业对铝价的控制和支撑力度显著强于前几年的完全竞争市场。今年以来，在全行业长时间保持利润的情况下，市场中的优势寡头们仍不急于增加产能，导致市场现货出现了缺货的现象。从经济学的逻辑来讲，寡头企业出现目前决策的动机主要在于其完成战略部署之后，下一步在现有的格局下，保持其利润最大化。因此，在当前市场，高利润率显然比加大产能重要得多。

　　今年以来，随着煤炭行业产量控制的成功实行，煤炭价格摆脱了长达三年的下跌，动力煤价格底部确已成型。对于电解铝价格而言，在用电成本上涨的情况下，电解铝行业的整体成本是有所抬升的。即使铝供需出现短暂的过剩现象，上涨的成本亦将迫使铝价的整个运行区间上移。短期由于动力煤回调风险加大，铝价回落的可能性在增加。但能源成本底部基本确立，加上供需格局的变化，我们认为不宜过分看空铝价。整体思路，建议以下跌至成本支撑做多为主。